金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ht: 24px;'>胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平(píng)持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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